“威”觀察| 中國棉花正在做“現代套期保值”

“怎么樣挖掘和認識現代棉花期貨的投資機會?”6月17日,由中國棉花協會和全國棉花交易市場聯合主辦的“2021中國國際棉花會議”的“期現交易策略及風險管理圓桌論壇”上,主持人的這個提法讓人眼前一亮?!艾F代棉花期貨”是怎樣的概念?論壇邀請了來自國內棉花行業的幾位嘉賓,通過他們的暢談,我們有所感知”現代棉花期貨“的脈動。

在過去的一年半時間,全國各行各業在黨中央的堅強領導下,取得了抗擊新冠疫情的重大成果。棉花紡織行業由于紡紗、紗線出口受阻,服裝出口不暢,棉花價格也遭遇大幅波動。2020年的3月,鄭州商品交易所的棉花期貨在十年內第二次跌破萬元大關。隨著疫情后的經濟恢復,棉花今年5月份又上探17200元/噸。

在這樣艱難的情況下,中國棉花協會啟動了中國棉花可持續發展項目,一批領軍企業更是發揮龍頭作用,在經營上積極利用棉花期貨等金融工具規避風險,實現了企業的穩健運營,帶動行業轉型升級。華孚時尚股份有限公司在新疆的紡織廠每年用棉量是130萬噸。公司董事、副總裁孫小挺介紹,華孚生產形勢非常好,開足馬力,訂單接到了第三季度末。目前整個棉花供求矛盾不大,基本上進入平衡狀態,商業庫存實際上也處于今年的高位。

中華棉花集團有限公司去年經營了是218萬噸棉,銷售額是316億,今年截止到5月份是銷了112萬噸棉,銷售額是164億。目前在新疆有93家軋花廠,133條生產線,去年收購籽棉、標皮棉約55.6萬噸。中華棉花集團有限公司總裁何錫玉說,“中棉就是利用期貨和期權來進行風控的。在新疆每年一手收購的棉花在五六十萬噸,今年增長到75萬噸,未來的目標是150萬噸左右。作為市場上的鐵桿多頭,中棉每年要用25天到40天的時間把上百萬噸的皮棉資源拿到手,這就全靠棉花期貨和期權來避險。特別是有了期貨套保的機會,集團也才得以實施了資源的歸集,把上百萬噸的資源利用集團平臺進行購銷,讓紡織企業能夠到平臺上點價,真正把市場的紅利享受到,同時我們也借用一些基差的交易規避我們期現的差異,進而讓企業穩定經營?!?/p>

十七年前,中國沒有上棉花期貨的時候,我們在現貨上基本上沒有定價權和話語權。今天,國內的棉花價格和國際上的棉花價格基本上是處于相持狀態。我們的棉花期貨交易量上市之初是美國期貨市場的幾十分之一,今天是幾十倍,成為全球最大的交易市場。何錫玉說,棉花期貨現在非?;钴S,但是真正交易的大多都是生產企業或者資管公司,而消費企業紡服企業不多。這里有價格問題,還有交割庫與產品質量的風險。期貨交易需要把收購加工企業或者貿易企業的經營和紡織環節的需求有機的結合起來。如果把市場化的基差也就是把場外的交易做好,用場外的實盤交易推動場內期貨主板的交易,吸引更多的貿易企業和紡織企業共同的參與,最終將有利于中國棉花話語權的形成。

在目前棉花的購銷淡季怎樣挖掘和認識現代棉花期貨的投資機會,這些企業都有自己的穩健之功。在新棉年度,也就是去年棉花收獲季節,出現了期現倒掛,基差倒掛?,F貨1.5萬元/噸,期貨1.4萬元/噸。河南同舟棉業有限公司去年綜合收益在四億元左右。董事長魏剛民認為,如果你買高了怎么辦?那還得分析市場未來的價格支持,然后去找對應的策略。如果你賣了以后以時間換空間,那就持現貨不動。如果你分析未來的價格要跌,那就止損?;蛘呤翘崆爸脫Q,現貨出了換成期貨。去年我們公司收棉的成本和市場價格之間有一段時間是有微利的。當時我們就是在1.4萬元把現貨拋了然后做期貨,期貨是1.6萬元的時候出。

傳統的套期保值是時間相同、數量相等、方向相反三要素。而去年的情況是方向自身也相反,一個高一個低,就推出了國際和國內也推出了現代套期保值。也就是說,并不是你一萬噸套他一萬噸就配套了。它是時間上錯配,數量上也可以不相等?,F貨高,期貨低,收還是不收?最后選擇收,收了套期保值怎么辦?先收,等價格漲上去了再拋,這是時間錯配。數量上也是一樣的,先買一萬噸然后漲上去再套。這恐怕是下一個棉花界在經營中有待研究的新的理論和新的實踐問題。就是怎樣應對某年有可能出現的期現倒掛的問題。套期保值以前就是“搬磚頭”,現在隨著技術精深,簡單的套保很難存在了。鄭商所專家如是說。

天虹紡織集團有限公司每年的棉花消費量是70多萬噸,國內20多萬噸,國外是50多萬噸。天虹這幾年在棉花采購中利用的風險管理和降低成本的金融工具主要有幾個做法:一是套保,主要是內外聯套保。這一做法最關鍵的是保證金要跟得上。二是Unfix,將固定價格的合同變成Accord的合同。如果出現棉價上漲,而紗價一直跟不上,這個時候就會采取這種做法。這種做法的風險是買回頭寸的價格很高。三是期權操作。買入看跌期權,但平價期權費太貴,如果此后市場波瀾不驚,對紡織企業來講是一筆沉重的成本負擔;買價外期權,但無法做到100%保護;期權的做法還可以把遠期訂單(合約)做成結構性的期權產品,或者利用期貨各個月份的一些機會降低成本。

副總裁陳夏馳說,作為一家棉紡制造企業,本質上追求的是更高的收入。通過品種和質量,通過技術,通過尋找成本洼地,能夠有更低的制造成本。因此,追求產品的毛利潤率,是棉紡企業最核心的風險管理策略。如果產品有很高的毛利潤,然后賣出多少產品買入多少棉花,基本上就不存在風險敞口了。但是實際上也許是切實提升產品毛利率太難了,在棉花市場的波動中尋找利潤是更簡單的辦法。所以,真正沒有風險敞口的棉紡企業屈指可數。

在這種情況下,中國棉花可持續發展任重道遠。

孫魯威 王晶晶

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